工商時報【凱基證券（香港）研究部】2019年全球經濟明顯放緩，預期增速將由2018年的3.6％放緩至3.0％，主要原因包括中美貿易戰，打擊全球貿易增長及影響投資信心。另一方面，中國實施去槓桿政策，收緊貸款，令國內經濟放緩亦是原因。在上述因素打擊下，全球主要指數2019年獲利增長表現疲弱，標普500指數預期增長不足1％，其他主要地區市場包括新興市場亦只是持平或微跌。然而，全球主要股市2019年仍然普遍上漲，主要是受惠不少央行包括美國聯準會降息，以及歐洲央行重啟量寬等，推高股市估值，支持漲勢。其中，由於市場避險心態濃厚，資金湧向美股，年初至今升幅接近30％，歐洲股市亦上升超過20％。相反的，新興市場經濟與企業利潤，對貿易增長敏感度較高，MSCI新興市場指數漲幅只略多於10％。而香港國企指數和恒指2019年漲幅亦相若，相反滬深300指數升幅達30％。除了A股市場仍受國內投資者主導外，MSCI增加A股比重，讓部份資金由香港上市的中資股流向A股。展望2020年，經濟環境可望因中美貿易暫時休戰而受惠。此外，聯準會降息行動雖然暫告一段落，但聯準會將擴大資產買債表，為市場提供更多資金。另一方面，歐洲央行買債行動亦持續。此外，中國2020年政策轉向穩增長，亦為全球經濟帶來動力。根據市場數據，全球負利率債券規模由今年8月時的近17兆美元減少近35％至目前的約11兆美元，創近6個月低位，反映投資者對避險資產的熱情有所冷卻。事實上，由於中美貿易緊張關係出現緩和，加上近期全球經濟數據亦未出現進一步惡化，而且英國脫歐進程亦趨明朗，均令市場的避險情緒降溫。資金流出負利率債券市場，或會重新配置，流入更高回報的風險市場。其中，中資股走勢落後，估值偏低，今年表現遜於其他主要市場，具追落後空間。加上MSCI增持A股暫告一段落，預期資金流向將有利香港上市的中資股，值得投資者留意。中央經濟工作會議落實以穩經濟為首要任務，此外，貨幣政策將趨向寬鬆，總體方向由去槓桿轉為穩槓桿，有利香港的中資股。事實上，中國經濟受不同因素影響，包括中美貿易戰，增長已回落至接近6％的水平。另外，中國企業融資情況仍然比較緊張，民企債券違約率已超過4％。雖然債務違約趨向市場化，長遠有利債券發展，但假如違約情況進一步惡化，將帶來一定系統性風險。中國國務院總理李克強近日已提出降準等寬鬆貨幣措施，降低實際利率及綜合融資成本，以及推動中小銀行提高小微貸款比重。預期債務情況應仍然可控。港股方面，恒指27日週五突破28,000點水平，但受長假期因素拖累，港股成交量沒有太明顯提升。技術上，恒指10天線向上突向250天線水平，而且恒指波幅指數亦處於較低水平，反映市場的投資情緒仍較樂觀。由於預期部分資金將流入中港股市，再配合市場憧憬2020年初中國人民銀行或透過降低存款準備金率加強市場流動性，恒指有望進一步上探28,500點水平。
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